作者:Vidya Ranganathan

　　路透新加坡10月10日電- - -盡管日本央行準(zhǔn)備對(duì)貨幣政策進(jìn)行重大調(diào)整，但分析師表示，要想大幅改變?nèi)毡就顿Y者在全球債市和日?qǐng)A交易中持有的約3萬(wàn)億美元日?qǐng)A，還需要做更多的工作。

　　日本投資者在海外投資了數(shù)萬(wàn)億日?qǐng)A，以求獲得比日本央行長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的通縮政策所帶來(lái)的接近于零的國(guó)內(nèi)回報(bào)率更好的回報(bào)。

　　日本央行可能最快在本周改變這一政策。工資和其他商業(yè)活動(dòng)的上漲表明經(jīng)濟(jì)停滯已經(jīng)結(jié)束，這意味著日本央行沒(méi)有必要繼續(xù)將短期利率維持在負(fù)值。

　　對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)好轉(zhuǎn)的預(yù)期吸引了外國(guó)資金進(jìn)入日本股市，并推高了日元債券收益率。

　　日本的人壽保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、銀行和信托公司總共持有2.4萬(wàn)億美元的外債，以及這些投資中有多少將回流國(guó)內(nèi)，也成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　但分析人士說(shuō)，這些資產(chǎn)為日?qǐng)A投資者帶來(lái)了5%以上的收益，因此如果日本央行加息10個(gè)或20個(gè)基點(diǎn)，投資者幾乎不會(huì)有什么反應(yīng)。

　　分析公司Exante Data的高級(jí)策略師亞歷克斯?埃特拉(Alex Etra)表示:“老實(shí)說(shuō)，我認(rèn)為這不會(huì)對(duì)資金流產(chǎn)生重大影響。”

　　日本財(cái)務(wù)省的數(shù)據(jù)顯示，截至去年12月底，日本的海外證券投資總額為628.45萬(wàn)億日元(合4.2萬(wàn)億美元)，其中一半以上是對(duì)利率敏感的債務(wù)資產(chǎn)，而且大部分是長(zhǎng)期資產(chǎn)。

　　日本央行于2013年5月開始實(shí)施定量和定性寬松政策(QQE)。從那時(shí)到現(xiàn)在，日本對(duì)外債的投資約為89萬(wàn)億日?qǐng)A，其中近60%屬于養(yǎng)老基金，包括規(guī)模龐大的政府養(yǎng)老投資基金(Government pension investment Fund，簡(jiǎn)稱GPIF)。

　　Exante的Etra表示，日本養(yǎng)老基金通常不會(huì)對(duì)海外債券投資進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，而且外國(guó)債券的回報(bào)很有吸引力，尤其是換算成日元后。

　　對(duì)沖是痛苦的

　　麥格理銀行(Macquarie Bank)匯率和利率策略師加雷思?貝瑞(Gareth Berry)表示:“我不太相信人民幣回流的說(shuō)法。”

　　他說(shuō):“如果你看看過(guò)去20年的數(shù)據(jù)，事實(shí)上，即使在全球金融危機(jī)期間，回流的資金也非常非常少。”他指的是2008年的全球金融危機(jī)。

　　與養(yǎng)老基金不同，日本的大銀行和人壽保險(xiǎn)公司傾向于對(duì)沖其持有的外國(guó)債券，以降低存款和其他日元負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。

　　流動(dòng)數(shù)據(jù)顯示，自2022年以來(lái)，包括日本郵政銀行(Japan Post Bank)和合作銀行農(nóng)林中央銀行(Norinchukin Bank)在內(nèi)的這類投資者已逐步減持外債。

　　野村證券(Nomura)策略師Jin Moteki表示，只有當(dāng)日本政府債券(JGBs)在國(guó)內(nèi)獲得足夠的收益時(shí)，保險(xiǎn)公司等投資者才會(huì)將海外投資匯回國(guó)內(nèi)。

　　他估計(jì)，只有當(dāng)20年期日本國(guó)債收益率觸及2%時(shí)，才會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的資金回流，這意味著較長(zhǎng)期國(guó)債收益率將上升約50個(gè)基點(diǎn)。野村證券預(yù)計(jì)日本央行將在10月前將隔夜利率上調(diào)至0.25%。

　　“在我們看來(lái)，在YCC結(jié)束時(shí)可能引發(fā)的潛在匯回可能最多達(dá)到45萬(wàn)億日元左右。我們還預(yù)計(jì)，日本壽險(xiǎn)公司將成為資金回流的潛在主要參與者。

　　此外，如果短期日?qǐng)A利率在美聯(lián)儲(chǔ)開始降息之際上升，對(duì)沖成本將下降，令外匯對(duì)沖的美國(guó)公債投資更具吸引力。

　　日本郵政銀行、農(nóng)林中金和GPIF沒(méi)有立即回復(fù)路透就其投資計(jì)劃置評(píng)的請(qǐng)求。

　　套利和波動(dòng)率

　　日本央行退出負(fù)利率對(duì)外匯利差交易的影響在很大程度上取決于日本央行對(duì)利率軌跡發(fā)出的信號(hào)，而不僅僅是第一次加息。

　　幾十年來(lái)，日?qǐng)A一直是投資者借入零成本日?qǐng)A，然后換成高收益美元交易的首選融資貨幣。這些短期交易利潤(rùn)豐厚，但也極易受到利率和匯率微小變化的影響。

　　去年12月，3個(gè)月美元日元套息交易的年化收益率為7%，但現(xiàn)在只有5%，因?yàn)槿赵腿赵氖找媛识荚谏仙?/p>

　　也沒(méi)有簡(jiǎn)單的方法來(lái)估計(jì)這類交易的數(shù)量。日本向外國(guó)人提供的短期貸款總額累計(jì)約為5000億美元，這可以作為未完成套息交易的粗略衡量標(biāo)準(zhǔn)。

　　如果市場(chǎng)開始消化中短期收益率的上升，這些交易中的“套息”可能會(huì)迅速萎縮。

　　瑞銀(UBS)駐倫敦外匯策略師馬爾科姆(James Malcolm)指出，過(guò)去兩到三年，美元和日?qǐng)A之間的利差每變動(dòng)10個(gè)基點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致美元兌日?qǐng)A匯率大致變動(dòng)1%。

　　“現(xiàn)在，當(dāng)你建立了大量套息交易時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)在于適度的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致投降，而外匯會(huì)通過(guò)自身的動(dòng)力進(jìn)一步波動(dòng)。”

　　(1美元=149.0200日元)