9月23日，卡羅特商業有限公司（下稱“卡羅特”，02549.HK）開啟招股，計劃于10月2日在港交所掛牌上市。

這家原本主營炊具、廚房器具及飲具的中小企業，借助近年來跨境電商蓬勃發展的“東風”，推動代工廠模式向輕資產模式轉型，在2023年實現了超15億元營收，最近三年年復合增長率超過53%，成為細分領域的頭部企業。

僅計算線上渠道，卡羅特在中國、美國、西歐、日本以及東南亞的廚具市場份額均能排進全行業前五名，尤其自從去年發力亞馬遜和沃爾瑪電商渠道以來，卡羅特在美國線上廚具市場份額已經達到了13.1%，高居第二位。

卡羅特是如何從一家小型代工廠轉變為跨境電商大賣家？公司海外市場高度依賴亞馬遜和沃爾瑪等渠道，可能面臨哪些挑戰？

此次登陸資本市場，卡羅特計劃全球發售1.30億股，每股價格為5.72港元至5.78港元，預計募資最高達7.5億港元左右。值得一提的是，公司的基石投資者為經緯創投和元生資本這兩家專注于一級市場的創投機構，二者分別認購1.57億港元，在港股IPO市場，以一級市場為主的基石投資者陣容并不常見。

卡羅特在2007年成立時，還是一家為海外品牌提供OEM服務的代工廠家；2013年，公司意識到市場需求，轉而專注于發展ODM業務，并在2016年戰略性地進軍在線零售領域，推出自有廚具產品品牌卡羅特（CAROTE）。

隨著品牌業務的不斷擴大，卡羅特對生產進行了另一次戰略轉型。2022年2月起，從原來依靠外包制造以及內部生產相結合的生產運營模式，轉向了完全外包及輕資產模式。

2021年至2023年，卡羅特營收分別為6.75億元、7.68億元和15.83億元；今年第一季度，卡羅特的營收比去年同期增加72.2%至5.03億元。

2021年至2023年，卡羅特的經調整凈利潤分別為0.32億元、1.09億元和2.43億元，同期的凈利潤率分別為4.7%、14.1%、15.3%。今年第一季度，卡羅特的經調整凈利潤為0.97億元，同比增長73%，經調整后的凈利潤率為19.3%。

從業務分部營收占比變化可以發現，品牌業務帶動了卡羅特的營收和利潤增長，而ODM業務的營收占比則越來越低。2021年至2023年，品牌業務占總營收比例為41.9%、69.1%以及87.2%，而同期ODM業務占總營收比例為58.1%、30.9%以及12.8%。

通過將全部生產工作外包給第三方工廠，卡羅特由代工廠變為“甲方”。實現輕資產運作后，卡羅特得以減少對生產工廠與機器的資本開支，更加專注于品牌開發與產品研究，不斷推出新的產品。

數據顯示，卡羅特于2021年、2022年及2023年與截至2024年3月31日，分別推出520個、1305個、1374個及361個SKU的自有品牌產品。

在海外市場，卡羅特炊具套裝售價在89美元～300美元之間，屬于中低價位產品。數量龐大的個性化設計產品，以及較為低廉的價格，滿足了海外線上市場的多樣性需求。

不過，值得注意的是，公司品牌業務的毛利率水平呈現下滑趨勢，卡羅特解釋，2022年至2023年品牌業務毛利率下降主要是由于調整了定價策略，側重于高性價比，以吸引更多客戶及占領更多市場份額。

而由于卡羅特不負責產品生產，對供應商的議價能力主要來源于其購買量的大小，為了擴大營收規模，或將在市場上繼續推行低價策略。

對于廚具企業而言，海外市場正在成為行業爭奪的新藍海。

卡羅特品牌出海始于2017年，開始在亞馬遜北美站銷售；2018年，上線東南亞電商平臺Lazada；2019年，卡羅特又進入日本市場，開始走上了一條“ODM+自有品牌+電商”的道路。2021年后，卡羅特發力北美市場，亞馬遜、沃爾瑪渠道成為營收主要來源。

近年來雖然跨境電商行業發展迅速，但由于主要業務位于海外市場，許多跨境企業無法擺脫“第三方電商平臺依賴癥”，卡羅特亦不例外。

2024年第一季度，卡羅特主要線上平臺分別為亞馬遜、天貓、沃爾瑪，收益占比分別為52.2%、17%、17.2%，其他平臺基本都在個位數徘徊。

值得注意的是，卡羅特的品牌業務，主要是通過線上銷售渠道開展的。2021~2023年，公司線上渠道銷售收入占品牌業務總收入的比例分別為98.1%、98.6%及超過99.9%。

過度依賴線上渠道會使品牌陷入被平臺綁架的漩渦，喪失戰略主動權，另外還需要向電商平臺支付高額的傭金，這在一定程度上都侵蝕了公司的利潤。2021~2023年，卡羅特支付給電商平臺傭金金額分別為2960萬元、4750萬元和1.67億元。

而卡羅特公司超過八成收入來自亞馬遜、天貓、沃爾瑪這3家第三方電商平臺，一旦出現關系中斷，或者重大政策變動，都會對公司的業務、財務狀況及經營業績產生不利影響。而這種高度依賴關系，公司短期內并無可能改變，并將很長一段時間持續。