編 輯丨張銘心

圖 源丨圖蟲

上周（10月7日—10月13日），城投債發(fā)行還需多次調(diào)升申購利率才能成功。10月14日，城投債卻出現(xiàn)被搶購的現(xiàn)象，當(dāng)天上午城投債ETF一度上漲1.23%，盡管隨后有所回落，但依然有不少城投債大漲，尤其部分中低評(píng)級(jí)城投債收益率下行較多。

多位投資機(jī)構(gòu)人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，10月14日城投債確實(shí)出現(xiàn)被搶購的現(xiàn)象，主要是受10月12日財(cái)政部的化債政策利好影響。而此前導(dǎo)致城投債下跌的理財(cái)贖回壓力已經(jīng)逐步緩解，未來隨著新化債政策推進(jìn)，城投債供應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步減少，城投債有望迎來利差修復(fù)。

城投債行情大逆轉(zhuǎn)

上周，多只城投債在發(fā)行過程中出現(xiàn)申購利率多次調(diào)升的現(xiàn)象。

10月10日的公告顯示，青島西海岸新區(qū)海洋控股集團(tuán)有限公司發(fā)行2024年度第四期中期票據(jù)（科創(chuàng)票據(jù)）過程中3次調(diào)升申購區(qū)間，經(jīng)過3次調(diào)整，利率上限從3.0%上調(diào)至4.0%，最終未能成功發(fā)行，發(fā)行人取消了此次發(fā)行。根據(jù)公司公告，該期票據(jù)原計(jì)劃發(fā)行金額為3億元，但由于近期市場(chǎng)波動(dòng)較大，公司決定取消發(fā)行。

此外，還有多家城投公司發(fā)行債券時(shí)申購利率上調(diào)幅度在50個(gè)基點(diǎn)以上。比如AA+評(píng)級(jí)的城投臨沂投資發(fā)展集團(tuán)有限公司所發(fā)行的“24臨沂投資MTN004” 兩次調(diào)升申購利率區(qū)間上限，從3.5%調(diào)整到3.8%，再調(diào)整到4.2%。部分新發(fā)行城投債票面利率甚至高達(dá)5%。

不過，本周受城投債投資情緒反轉(zhuǎn)影響，10月14日發(fā)行的城投債開始下調(diào)申購利率。例如主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)的荊門高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)有限責(zé)任公司10月14日公告稱，將2024年度第五期中期票據(jù)的申購區(qū)間由2.5%～3.5%下調(diào)至2.3%～3.5%，下調(diào)了申購區(qū)間下限。

逆轉(zhuǎn)背后是城投債10月14日的大漲，尤其是中低評(píng)級(jí)城投債收益率下行較快，漲幅更大。Wind數(shù)據(jù)顯示，Wind高收益城投債指數(shù)盤中一度上漲0.67%，收盤仍然上漲0.24%。

Chioce數(shù)據(jù)顯示，多只AA+及以下評(píng)級(jí)城投債收益率下行超過20個(gè)基點(diǎn)，甚至有城投債下行超過100個(gè)基點(diǎn)。部分高評(píng)級(jí)城投債收益率也出現(xiàn)大幅下行，比如AAA評(píng)級(jí)的“24津城建MTN026”收益率下行31.14個(gè)基點(diǎn)。

“之前城投債下跌是因?yàn)闄?quán)益市場(chǎng)比較好，理財(cái)資金贖回，所以導(dǎo)致需求突然少了。現(xiàn)在理財(cái)贖回的情況好一些了，就算沒有10月12日財(cái)政部的化債政策利好的影響，這周城投債收益率應(yīng)該也會(huì)下行。”某券商資產(chǎn)管理部人士在接受記者采訪時(shí)稱。事實(shí)上，城投債在經(jīng)歷一波下跌后，在10月10日、10月11日已出現(xiàn)回升。“中證中誠(chéng)信城投債1～3年隱含AA+及以上”指數(shù)顯示，9月26日—10月9日該指數(shù)下跌了0.57%，隨后10月10日、10月11日分別上漲0.07%、0.16%。

此前股市大漲吸引不少投資者贖回理財(cái)產(chǎn)品將資金投入股市，再加上理財(cái)產(chǎn)品凈值下跌，導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品贖回壓力一度較大。不過，隨著國(guó)慶假期之后股市有所降溫，因股市行情而帶來的贖回壓力已有所減輕。

多位受訪人士認(rèn)為，10月12日財(cái)政部宣布的化債政策為推動(dòng)10月14日城投債大漲的主要因素。10月12日的財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)上，財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安表示擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額，置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)政策待履行法定程序后再向社會(huì)做詳盡說明。藍(lán)佛安強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)政策是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的措施，是一場(chǎng)政策“及時(shí)雨”，將大大減輕地方政府壓力，可以騰出更多資源支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鞏固基層“三保”。

城投債供應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步減少

債市在經(jīng)歷國(guó)慶假期前的急跌后，節(jié)后利率債表現(xiàn)已趨于穩(wěn)定，但信用債繼續(xù)下跌。海通資管公眾號(hào)10月14日發(fā)文分析稱，在化債背景下國(guó)債與地方債供給增加，城投債供給收縮。城投債供需結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，疊加近期贖回壓力下城投利差走擴(kuò)，預(yù)計(jì)城投債將迎來利差修復(fù)。

在此前一攬子化債政策推動(dòng)下，城投債供應(yīng)已經(jīng)明顯減少，Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度城投債共發(fā)行3.07萬億元，同比減少20%，今年前9個(gè)月有6個(gè)月凈融資額為負(fù)，僅3個(gè)月凈融資為正。

華創(chuàng)證券研報(bào)認(rèn)為，在“較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”政策支持下，緩解地方政府性公開債券的保剛兌壓力，城投債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將進(jìn)一步緩釋，利好城投債，特別是部分弱資質(zhì)地區(qū)經(jīng)歷贖回潮后估值偏高、附息壓力增加。

“較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，意味著地方隱性債務(wù)兌付壓力減輕，作為隱債的一部分，存量城投債的風(fēng)險(xiǎn)大大降低。各地償債有了保障后，不同資質(zhì)地區(qū)的城投債之間的利差也可能縮小。”某券商首席固定收益分析師對(duì)記者表示。

“按照對(duì)財(cái)政部發(fā)布會(huì)化債政策最簡(jiǎn)單直接的理解，不同資質(zhì)地區(qū)的城投債之間的利差可能縮小，這一點(diǎn)在10月14日的城投債行情中得到反映，但后面行情尚不明朗。” 上述某券商資產(chǎn)管理部人士對(duì)記者表示。

據(jù)了解，受益于債市回暖，銀行理財(cái)凈值近幾日已出現(xiàn)回升，“主要還是因?yàn)槔蕚⑿庞脗汲霈F(xiàn)回升，理財(cái)凈值也出現(xiàn)了回升。”某理財(cái)公司固收負(fù)責(zé)人稱。

債券基金凈值也出現(xiàn)明顯回升。Wind數(shù)據(jù)顯示，96.86%的中長(zhǎng)期純債基金10月10日—10月14日凈值回升，實(shí)現(xiàn)正收益，其中有兩只基金凈值上漲超過1%。短期純債基金則更高，有98.78%的基金凈值回升。

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

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本期編輯 黎雨桐

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